LG화학(051910) 3Q26 석화 적자와 양극재 성장 전망

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- 매출이 전분기 대비 9% 늘었는데도 영업이익이 6% 줄었음. 이유는 사업부별 손익에서 드러남. LG에너지솔루션 영업이익이 2분기 약 1,130억원에서 3분기 7,560억원으로 늘었지만, 석유화학은 약 4,270억원 흑자에서 1,756억원 적자로 돌아섰음. 석유화학은 판매량 확대와 원가 절감에도 원료가 역래깅, 운반비 상승, 원화 강세를 상쇄하기 어려웠음.

- 4분기에는 여수 1NCC 정기보수까지 예정돼 있고, 고객사도 유가와 물류가 안정되기 전까지 재고를 낮게 유지하고 있음. 2분기에 연내 최종 승인을 목표로 언급했던 사업 재편은 이번 콜에서 연내 방향 결정과 계획안 제출이 목표로 제시됐음. 손익에 반영될 시점을 판단하려면 파트너와의 합의, 계획안 제출, 승인 일정을 각각 확인해야 함.

- 첨단소재는 전지소재 물량 증가와 견조한 전자소재 실적을 바탕으로 영업이익이 약 200억원에서 397억원으로 개선됐음. 다만 3분기 일회성 수익이 있었고, 회사도 4분기에는 물량이 늘어도 수익성은 3분기와 비슷할 것으로 봤음.

- ‘27년 양극재 출하량을 ‘26년의 2배 이상으로 제시한 건 이번 콜에서 가장 구체적인 성장 전망임. ‘26년 출하가 연초 계획에 못 미치는 가운데 금속 가격 하락까지 이어지면 출하량 증가에 비해 매출 회복 폭이 작을 수 있음. 테네시 공장의 ‘27년 1분기 양산과 고객사와의 공급 물량·보상 합의가 실제 가동률과 수익성을 판단할 기준임.

- 생명과학의 비바멜라곤 계약 개정은 향후 판매에 연동되던 로열티 일부를 정해진 지급 일정이 있는 현금으로 바꿨다는 데 의미가 있음. 4분기부터 추가 선급금이 들어오지만 계약 총액에는 허가·판매 등 조건부 마일스톤도 포함돼 있음.

- LG에너지솔루션 지분 처분과 연계해 자사주 매입·소각을 추진한 것도 구체적인 주주환원 조치임. 다만 3분기 말 현금성자산은 전분기 대비 감소했고 순차입금비율은 상승했음. 지분 유동화 이후에는 환원 규모와 함께 차입금 상환, 성장 투자, 본업의 현금 창출이 어떻게 이어지는지 볼 필요가 있음.

회사 개요

- LG화학은 석유화학·첨단소재·생명과학 사업을 영위하며, 연결 실적에는 배터리 자회사 LG에너지솔루션과 농업 자회사 팜한농이 포함됨. 고객 공동 개발을 바탕으로 고부가 제품을 확대하고, 소재 가공과 용도 개발에 강점을 둔 컨버팅 사업 비중을 높이는 방향으로 사업 구조를 바꾸고 있음.

실적 리뷰

연결 손익

- ‘26년 3분기 연결 매출은 15조 4,960억원으로 전년동기대비 34%, 전분기 대비 9% 증가함. 영업이익은 5,612억원으로 전년동기대비 17%, 전분기 대비 6% 감소함. 영업이익률은 4%로 전분기 대비 1%p 낮아졌으며, EBITDA는 2조 1,370억원, EBITDA 마진은 14%임.

- LG에너지솔루션과 첨단소재의 수익성은 개선됐으나 석유화학이 적자 전환함. 연결 당기순손익도 2분기 670억원 흑자에서 3분기 6,000억원 순손실로 전환함. 원화 강세에 따른 LG에너지솔루션의 외화표시 자산·부채 평가손실 등이 영업외손익에 반영됐으며, 연결 세전손실은 6,450억원임.

- 중동 지정학적 리스크로 유가와 원재료 가격의 변동성이 커진 가운데 회사는 수익성 중심의 운영으로 손익 방어에 집중했음. IR Book은 일부 사업의 중단·매각 결정을 과거 비교 실적에도 소급 반영함. 또한 ‘26년부터 LG에너지솔루션의 북미 생산 보조금을 매출에 포함해 표시하며, 과거 비교치에도 같은 기준을 적용함.

재무상태와 투자 집행

- 3분기 말 연결 자산은 102조 2,220억원, 부채는 58조 6,120억원, 자본은 43조 6,100억원임. 현금성자산은 2분기 말 12조 6,960억원에서 9조 2,020억원으로 감소함. 부채비율은 130%에서 134%로, 순차입금비율은 57%에서 60%로 상승함.

- IR Book 기준 3분기 영업활동 현금흐름은 3,950억원 유입, 투자활동은 1조 6,810억원 유출, 재무활동은 1조 5,170억원 유출임. LG에너지솔루션을 제외한 3분기 CAPEX는 3,370억원, 3분기 누적은 9,250억원이며 ‘26년 연간 계획은 1조 7,160억원임. 같은 기준의 R&D 비용은 3분기 2,710억원, 누적 8,560억원임.

주요 사업의 내용

석유화학

- 매출 4조 7,547억원, 영업손실 1,756억원을 기록함. 판매량 증가와 원가 절감 효과는 있었으나 원료가 역래깅으로 주요 제품의 스프레드가 축소됐고, 운반비 증가와 환율 하락이 겹쳐 적자 전환함.

- 폭스바겐그룹과의 협업처럼 고객과의 공동 개발을 바탕으로 컨버팅 사업을 확대하고 있음. 반도체 세정용 IPA, 전기차 타이어용 SSBR, 초고중합 PVC 등 고부가 용도 중심으로 사업 구조를 바꾸고 있으며, 회사는 해당 고부가 제품군의 ‘26년 매출이 전년 대비 약 50% 늘어날 것으로 예상함. 비용 절감과 재고 최적화도 병행할 계획임.

첨단소재

- 매출 1조 726억원, 영업이익 397억원을 기록함. 전지소재 물량이 늘고 일회성 수익이 반영된 가운데 반도체와 자동차 등 전자소재 실적도 견조해 매출과 수익성이 전분기 대비 개선됐음.

- 양극재는 일부 고객의 수요 조정으로 ‘26년 출하 변동이 있었으나 ‘27년부터 신규 고객향 공급 확대에 따른 물량 성장을 예상함. 고밀도 LFP 기술은 확보했으며, 비중국 공급망을 구축하고 시장 수요 확대 시점에 맞춰 사업화할 계획임. 전자소재는 반도체·모빌리티용 고부가 제품을 확대할 방침임.

생명과학

- 매출 3,373억원, 영업이익 232억원을 기록함. 전분기 대비 수출 선적 물량이 줄고 R&D 비용이 늘어 매출과 수익성이 하락함. 4분기에는 백신 등 일부 수출 물량이 집중되고 희귀비만 치료제 비바멜라곤의 라이선스 계약 개정에 따른 추가 선급금이 유입돼 매출과 수익성이 개선될 전망임.

- 리듬 파마슈티컬스와 계약을 개정해 미래 로열티 일부를 확정 지급 일정이 있는 재원으로 전환했음. 확보한 재원은 두경부암 치료제를 비롯한 핵심 항암 파이프라인 개발에 활용할 계획임.

팜한농

- 매출 1,003억원, 영업손실 207억원을 기록함. 작물보호제와 종자 매출은 늘었으나 상반기에 비료 선구매가 집중된 영향으로 매출과 수익성이 전년동기대비 소폭 하락함. 4분기에도 작물보호제 해외 판매 확대에도 불구하고 비료 매출 감소와 R&D 비용 증가로 매출과 수익성이 전년동기대비 낮아질 전망임.

LG에너지솔루션

- 매출 9조 6,434억원, 영업이익 7,560억원을 기록함. ESS 출하가 큰 폭으로 늘고 EV용 원통형과 고전압 미드니켈 파우치 배터리 공급이 확대됐음. 유럽 공장 가동률 개선, 원통형 물량 증가, 북미 ESS 생산 안정화에 따른 고정비 부담 완화가 수익성 개선에 기여함.

- 4분기에도 북미 ESS 물량 성장과 EV 원통형·파우치 공급 확대가 매출을 뒷받침할 전망임. 미국 ESS 셀 라인 추가 가동과 후공정 생산능력 확보, 애리조나 46시리즈 원통형 배터리 가동 준비를 이어갈 계획임.

향후 전망

2분기 전망과 3분기 실제 결과

- 2분기에는 석유화학이 원료가 상승에 따른 긍정적 재고 래깅과 스프레드 개선, 미국 상호관세 환급 등으로 약 4,270억원의 영업이익을 냈음. 3분기에는 반대로 원료가 역래깅과 해상운임 부담이 커질 것으로 예상했으며, 실제 영업손실 1,756억원으로 전환함. 판매량 증가와 원가 절감에도 운반비 상승과 환율 하락이 함께 손익을 압박했음.

- 2분기에는 신규 고객향 양극재 출하와 ESS용 분리막 물량 확대, 전자소재 신제품 매출을 바탕으로 첨단소재 개선을 예상했음. 실제 첨단소재 매출은 약 9,990억원에서 1조 726억원으로, 영업이익은 약 200억원에서 397억원으로 늘었음. 전지소재 물량 증가와 전자소재 실적에 3분기 일회성 수익도 더해졌음. 양극재 출하가 4분기에 더 크게 늘고 ‘26년 연간 물량은 연초 계획에 못 미칠 것이라는 2분기의 방향은 유지됐으며, 이번에는 ‘27년 출하량을 ‘26년 대비 2배 이상으로 구체화함.

- 2분기에는 백신 등 수출 물량의 4분기 집중과 임상 진척에 따른 R&D 비용 증가로 3분기 생명과학 수익성이 낮아질 것으로 봤음. 실제 영업이익은 약 600억원에서 232억원으로 감소함. 4분기에는 기존에 예상한 수출 집중에 비바멜라곤 계약 개정에 따른 추가 선급금이 더해질 전망임.

- 2분기에는 팜한농의 작물보호제·종자 매출 증가에도 원료와 R&D 비용 부담으로 3분기 수익성이 전년동기대비 낮아질 것으로 봤음. 실제 작물보호제와 종자 매출은 늘었으나 비료 선구매 효과가 사라지며 영업손실은 전년동기 약 200억원에서 207억원으로 확대됨.

- 2분기에는 정유사와의 협업을 통한 석유화학 사업 재편 최종 승인을 연내 목표로 언급했음. 3분기에는 일부 절차가 지연된 가운데 ‘26년 말까지 재편 방향을 결정하고 계획안을 제출하는 것을 목표로 제시함. 세부 일정은 파트너와의 협의가 구체화되는 시점에 공개할 계획임.

4분기 사업 환경과 자본 배분

회사는 지정학적 리스크와 글로벌 경기 불확실성이 이어져 전방 수요가 점진적으로 회복될 것으로 봤음. 석유화학은 고유가와 여수 1NCC 정기보수로 수익성 부담이 이어질 전망임. 첨단소재는 전지소재 물량 확대로 매출 증가를 예상하나 3분기 일회성 수익의 기저효과로 수익성은 유사한 수준을 전망함.

- LG에너지솔루션 지분 유동화 재원은 성장 투자, 재무건전성 강화, 주주환원에 배분할 방침임. 이번 거래의 세후 현금 유입액 중 약 20%를 주주환원에 활용하기로 했으며, 3,000억원 규모의 자사주 매입·소각을 추진함. 향후에도 지분 유동화와 연계해 배당과 자사주 취득·소각을 검토할 계획임.

Q&A

- 판매량 확대와 원가 절감으로 일부 비용을 개선했으나 원료가 역래깅에 따른 스프레드 악화, 운반비 급등과 환율 하락이 겹쳤음. 4분기에도 중동 지정학적 리스크와 고유가·고금리로 고객의 구매 관망세가 이어지는 가운데 여수 1NCC 정기보수와 원화 강세가 수익성에 부담을 줄 전망임.

- 원재료 가격 변동성이 큰 동안 고객사들은 재고를 낮게 운영하고 있음. 본격적인 재고 재축적은 유가와 물류가 안정되는 방향이 뚜렷해진 뒤에 가능할 것으로 봤음. 당분간 지역별 수요 변화에 맞춰 판매를 탄력적으로 운영할 계획임.

Q2) 석유화학 사업 재편의 일정과 기대 효과는 어떠함?

- 파트너사와 세부 조건을 협의 중이며, 연내 재편 방향을 결정하고 계획안을 제출하는 것이 목표임. 사업 구조를 바꿔 수익성과 경쟁력을 높인다는 방향을 유지하고 있으며, 세부 일정은 협의가 구체화되는 시점에 시장과 소통할 계획임.

Q3) ABS 시황 약세의 배경과 ‘27년 석유화학 수급 전망은 어떠함?

- 중국발 공급 증가와 저가 공세가 이어지는 가운데 주요 수요처인 가전·자동차의 수요 회복도 부진함. 고객의 구매 관망으로 신규 주문이 줄고 있어 친환경·투명·난연 등 고부가 ABS 판매와 신규 용도 개발을 확대할 계획임.

- 일부 설비 폐쇄에도 ‘27년 공급 과잉이 이어질 것으로 봤음. 동북아에서는 ‘31년까지 약 800만톤의 설비 폐쇄가 예상되는 반면 신증설은 약 2,900만톤에 달할 전망임. 국내에서는 ‘27년 샤힌 프로젝트 가동으로 일부 기초유분과 폴리에틸렌(PE) 제품의 공급 과잉이 심해질 수 있다고 봤음. 차별화된 고부가 제품과 컨버팅 사업을 확대해 손익 영향을 줄일 방침임.

Q4) 여수 1NCC 정기보수의 내용과 보수 전후 크래커 가동 계획은 어떠함?

- 4분기 여수 1NCC 정기보수는 4년마다 실시하며, 설비 유지보수와 법정 검사를 포함함. ‘26년 3월 중동 분쟁으로 여수 2NCC 가동을 일시 중단한 뒤 여수 1NCC와 대산 NCC를 높은 가동률로 운영했음.

- 여수 1NCC 정기보수를 앞두고 10월 초 여수 2NCC를 재가동해 기초유분 수급을 안정화했음. 연내 남은 기간과 정기보수 이후에도 유가와 납사 수급에 맞춰 크래커 가동을 탄력적으로 조정할 계획임.

Q5) ‘26년 4분기와 ‘27년 양극재 출하 전망은 기존 계획과 비교해 어떻게 달라졌음?

- 신규 고객과 LG에너지솔루션향 공급이 늘면서 ‘26년 하반기 출하는 상반기보다 의미 있게 증가할 전망임. 하반기 물량의 대부분이 4분기에 집중되나 북미 시장 축소와 일부 프로젝트 진입 지연으로 연간 물량은 연초 계획에 미치지 못할 것으로 봤음.

- ‘26년 3분기에 출하를 시작한 프로젝트가 ‘27년 연중 공급으로 이어지면서, ‘27년 양극재 출하량은 ‘26년 대비 2배 이상으로 증가할 전망임. 금속 가격 하락이 ‘27년까지 이어지면 물량 증가에 비해 매출 성장 폭은 제한적일 수 있음.

Q6) 고밀도 LFP의 투자 규모와 상업화 시점, 제품 경쟁력은 무엇임?

- 고밀도 LFP에 기술과 공급망 역량을 집중하고 있으며, 중국 업체와 직접 가격 경쟁이 심한 저밀도 제품은 사업화 우선순위에서 제외함. 고밀도 제품 수요가 ‘28~’29년에 본격화될 것으로 보고, 약 4만톤 규모를 기준으로 공급계약을 구체화하고 있음.

- 중국 의존도가 높은 인산철(FP) 전구체를 사용하지 않는 방식으로 비중국 공급망을 구축할 수 있다고 밝힘. 고객사의 금속 원료를 조달해 재활용하는 폐쇄형 순환 공급망을 구축해 원가 경쟁력도 확보할 계획임.

Q7) 미국 테네시 양극재 공장의 양산 일정과 GM의 EV 전략 변화에 따른 운영 계획은 어떠함?

- 테네시 공장은 시양산 중이며 ‘26년 말까지 본격 가동을 준비할 예정임. 얼티엄 셀즈의 재고와 생산계획을 고려하면 실제 양산은 ‘27년 1분기부터 본격화될 전망임. 중장기 공급 물량과 이에 따른 보상은 고객사와 협의 중이며, 연내 합의를 목표로 함.

- 미국 수입관세의 불확실성과 고객사의 공급망 안정성 요구가 커지면서 현지 생산 거점의 가치도 높아졌다고 봤음. 기존 고객인 GM 외에도 여러 잠재 고객과 테네시 공장을 통한 현지 공급을 논의하며 가동률과 고객 기반 확대를 추진할 계획임.

Q8) 비메모리용 CCL과 차량용 광제어 필름 등 신규 고객 확보는 어디까지 진행됐음?

- 반도체 기판 소재는 메모리에서 비메모리로 적용 범위를 넓혔으며, ‘26년부터 글로벌 고객사에 공급을 시작함. FC-BGA용 기판 소재는 고객 승인 절차를 진행 중으로 조만간 사업화를 기대함. 유리기판용 TGV 글라스는 고객 평가 중이며, 패키징용 접착·절연 소재도 승인 절차를 밟고 있음. 종합반도체기업(IDM)과 외주 조립·테스트 업체(OSAT)의 개발 일정에 맞춰 제품군을 확대할 계획임.

- 자동차 소재는 차량용 접착제에서 전장용 접착제로 적용 범위를 넓히고 있음. 센서와 모터·전력모듈용 소재는 ‘27년부터 양산할 예정임. 선루프용 광제어 필름(SGF)은 유럽 완성차 업체에 공급 중이며, 다수의 글로벌 완성차 업체로 공급처를 확대하고 있음. 차세대 헤드업 디스플레이용 필름도 사업화를 추진 중임.

Q9) 비바멜라곤 기술수출 계약을 개정한 배경과 수령 조건, 손익 영향은 무엇임?

- ‘26년 11월 3일 한국시간 기준으로 리듬 파마슈티컬스와 개정 계약을 체결함. 미국 동부시간으로는 11월 2일임. ‘24년 1월 체결한 원계약은 선급금 1억달러와 마일스톤 2억 500만달러를 합한 3억 500만달러 규모였음. 선급금 1억달러는 ‘24~’25년에 걸쳐 수령했음.

- 개정 계약 규모는 8억 5,500만달러로 확대됐으며, 추가 선급금 3억 5,000만달러는 ‘26년 4분기부터 ‘29년까지 나눠 받을 예정임. 연도별 예정액은 ‘26년 7,000만달러, ‘27년과 ‘28년 각각 1억달러, ‘29년 8,000만달러임. 양사 합의 시 잔여 선급금을 추가 로열티로 전환할 수 있음. 조건부 마일스톤은 2억 500만달러에서 4억 500만달러로 확대됐으며, 달성 기준도 일부 완화됐음.

- 로열티 산정 기준은 리듬사의 MC4R 작용제 포트폴리오 전체 순매출임. 요율은 비바멜라곤 허가 적응증 수에 따라 한 자릿수 초반에서 중반까지 높아지는 방식에서 고정 1%로 변경함. 수령은 ‘29년 1월과 비바멜라곤의 첫 상업 매출 발생일 중 빠른 시점에 시작할 예정임.

- 리듬사는 ‘25년 7월 시상하부 비만 환자 대상 임상 2상에서 유의미한 체중 감소 결과를 발표했고, ‘26년 안에 글로벌 임상 3상에 진입할 수 있도록 준비 중임. 임상 진척과 적응증 확대 계획을 반영해 계약 조건을 조정했음. LG화학은 확정 지급액을 늘려 현금흐름의 예측 가능성을 높였고, 리듬사는 로열티 부담을 낮춰 후속 개발을 추진할 여력을 확보했음.

Q10) LG에너지솔루션 지분 처분 대금의 활용 방안과 자사주 매입·소각을 선택한 배경은 무엇임?

- 차입금 상환 계획과 성장 투자 소요, 글로벌 신용등급 유지 필요성을 함께 검토했음. 본업의 현금 창출력이 약화된 상황에서 재무건전성 강화와 미래 성장 투자에 재원을 배분하고, 세후 현금 유입액의 약 20%를 주주환원에 활용하기로 했음.

- 회사는 현재 주가가 내재가치보다 상당히 낮다고 판단했으며, 투자자 의견도 반영해 필요한 배당 재원을 배정한 뒤 자사주 매입·소각을 병행하는 편이 주주가치 제고에 효과적이라고 봤음. 향후 지분 유동화 때도 내재가치와 주가의 차이, 투자 및 재무 여건을 고려해 배당과 자사주 취득·소각 방식을 선택할 계획임.