에코프로비엠(247540) 3Q26 EV 부진과 헝가리 재가동

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- 이번 분기는 비전기차 매출이 EV 부진을 상당 부분 메웠지만, 수익성 회복까지 이어지지는 못했음. EV향 매출이 전분기 대비 1,292억원 줄어든 가운데 ESS와 파워 애플리케이션 매출은 합산 1,016억원 늘었음.

- AI 데이터센터의 백업전원과 고출력 배터리 수요가 실제 매출로 이어진 점은 긍정적임. 다만 ESS 매출은 전분기 대비 173% 반등했어도 전년동기대비로는 25% 적었고, 영업이익률은 2%까지 내려왔음. ESS는 단기 프로젝트 비중이 높은 만큼 추가 주문이 이어지는지와 제품별 수익성을 같이 봐야 함.

- 헝가리 공장은 10월 말 재가동해 2개 라인이 모두 정상 가동 중임. 유럽 역내 조달 수요에 대응할 생산 기반을 복구한 점은 긍정적이지만, 회사는 가동 중단·재가동 비용이 4분기에 3분기보다 더 많이 반영될 것으로 봤음. 2분기에는 하반기 헝가리 공장의 분기 흑자와 연간 손익분기점 이상을 목표로 했으나, 이번에는 ‘26년 생산량과 손익 목표의 달성 여부를 새로 제시하지 않았음.

- 글로벌 OEM의 수조원대 협상과 최대 9억달러 규모의 공급의향서도 각각 본계약까지 남은 절차가 있음. ‘27년 출하량 2배 이상이라는 사업계획을 평가하려면 계약 확정, 출하 개시 시점, 헝가리 가동률을 함께 확인해야 함.

- 재무는 유상증자 효과와 이후 자금 집행을 구분해 볼 필요가 있음. 3분기 말 재고는 14% 줄었으나 현금성자산도 30% 감소했고, 순차입금비율은 122%로 상승했음. 분기 말 이후 증자대금 유입으로 순차입금비율이 67% 수준으로 내려갔지만, BNSI 제련소에는 11월부터 약 7,000억원을 순차 투입할 예정임.

- ‘27년 제련소 가동 첫해의 예상 가동률도 50~60%임. 증자로 투자 재원을 확보한 점은 긍정적이며, 이후에는 제련소 가동률과 원료 조달 조건이 양극재 원가 및 현금흐름 개선으로 이어지는지가 중요함.

회사 개요

- 에코프로비엠은 전기차(EV), 에너지저장장치(ESS), 전동공구 등 고출력 기기에 들어가는 이차전지용 양극재를 생산함. 하이니켈 삼원계 양극재를 중심으로 헝가리 현지 생산과 인도네시아 니켈 제련 투자를 추진하고 있으며, LFP와 차세대 배터리 소재로 제품군을 확대하고 있음.

실적 리뷰

3분기 연결 손익

- ‘26년 3분기 연결 매출은 5,579억원으로 전년동기대비 11%, 전분기 대비 3% 감소함. 북미 EV 수요 정체로 판매 물량이 줄었고, 유럽 완성차 업체의 차종 변경을 앞두고 기존 모델 재고 소진과 고객사의 재고 조정이 이어졌음. 상반기 금속 가격 상승이 시차를 두고 판가에 반영됐으며, 원화 강세가 상승 폭을 일부 상쇄한 가운데 평균판매단가(ASP)는 전분기 대비 6% 상승함.

- 영업이익은 120억원으로 전년동기대비 76%, 전분기 대비 33% 감소함. 헝가리 공장의 일시 가동 중단과 원화 강세가 영향을 미쳤으며, 영업이익률은 2%로 전분기 대비 1%p 하락함. ‘25년 1분기부터 7개 분기 연속 영업흑자를 유지함.

- 매출원가는 5,147억원, 매출총이익은 433억원, 판매비와관리비는 312억원임. EBITDA는 393억원으로 전년동기대비 50%, 전분기 대비 5% 감소했으며 EBITDA 마진은 7%임. 세전손실은 240억원, 당기순손실은 18억원으로 집계됐음. 당기순손익은 전년동기대비 적자 전환했고, 전분기 순손실 5억원보다 적자 폭이 확대됐음.

재고·현금 및 차입금

- 3분기 말 자산은 4조 9,585억원, 부채는 3조 298억원, 자본은 1조 9,287억원으로 전분기 대비 각각 9%, 9%, 8% 감소함. 차입금은 2조 6,822억원으로 전분기 대비 7% 줄었음. 재고자산은 감축 노력으로 전분기 대비 14% 줄어든 6,834억원이나, 전년동기대비로는 35% 증가한 수준임.

- 차입금 일부 상환과 헝가리 공장 운영자금 집행 등으로 현금성자산은 전분기 대비 30% 감소한 3,248억원임. 유동비율은 전분기 79%에서 76%로 낮아졌으며, 환율 변동에 따른 자본 감소 등으로 순차입금비율은 116%에서 122%로 상승함.

- 3분기 말 이후 유상증자대금이 유입되면서 컨퍼런스콜 시점의 부채비율과 순차입금비율은 각각 118%, 67% 수준으로 개선됐음.

주요 사업의 내용

EV 양극재와 헝가리 현지 생산

- EV향 매출은 2,561억원으로 전년동기대비 14%, 전분기 대비 34% 감소함. 전사 매출의 46%를 차지함. 북미에서는 소비자 보조금 폐지 이후 수요가 제한적이고, 주요 완성차 업체도 EV 판매 전략을 조정 중임. 유럽은 기존 고객의 차종 변경으로 단기 출하가 정체됐으나, 무역협력협정(TCA) 등 역내 조달 요건이 강화되면서 헝가리 현지 생산의 수혜를 기대함.

- 헝가리 데브레첸 공장은 ‘26년 6월 첫 라인 가동을 시작함. 10월 말 재가동 이후 2개 라인이 모두 정상 가동 중이며, 4분기에는 두 라인의 본격 양산을 통해 IR Book에 표기된 H사·A사·B사 등 글로벌 완성차 고객 대상 공급을 확대할 계획임.

파워 애플리케이션과 ESS

- 파워 애플리케이션향 매출은 1,697억원으로 전년동기대비 50%, 전분기 대비 16% 증가함. 전사 매출의 30%를 차지함. 반도체 생산시설과 데이터센터 건설 확대에 따른 수요가 매출에 반영됐으며, 전동공구 외에도 데이터센터 백업전원, 드론, 로봇 등으로 고출력 배터리 수요가 넓어지고 있음.

- ESS향 매출은 1,236억원으로 전분기 대비 173% 증가했으나 전년동기대비로는 25% 감소함. 전사 매출의 22%를 차지함. 무정전전원장치(UPS) 등에서 고객사 추가 물량을 확보했으며, 데이터센터와 신재생에너지 확대로 ESS 수요가 증가할 것으로 봤음.

인도네시아 니켈 제련과 수직계열화

- 인도네시아 BNSI 니켈 제련소를 통해 니켈 원료에서 전구체와 양극재로 이어지는 공급망을 구축할 계획임. 제련소의 계획 생산능력은 연간 9만톤임. 회사는 원료 조달 안정성과 삼원계 양극재의 원가 경쟁력을 높여 글로벌 수주에 활용할 방침임.

향후 전망

2분기 전망과 3분기 실제 결과

- 2분기에는 북미 EV 침체와 유럽 기존 고객의 차종 변경으로 물량이 정체되더라도, 유럽 신규 고객의 신차 출시와 헝가리 양산 확대가 감소분을 일부 상쇄할 것으로 기대했음. 실제로는 기존 고객의 재고 조정과 북미 판매 부진이 이어지며 EV향 매출이 3,853억원에서 2,561억원으로 감소함.

- 연결 매출은 5,767억원에서 5,579억원으로, 영업이익은 180억원에서 120억원으로 줄었음. 2분기 자료에서 3분기 매출과 영업이익의 구체적인 목표치는 확인되지 않아 당시 제시한 사업 방향을 실제 수치와 비교했음.

- 2분기에는 AI 데이터센터 증축과 동남아 전기자전거 교체 수요 등을 근거로 파워 애플리케이션 등 비전기차 부문의 개선을 예상했음. 실제로 파워 애플리케이션은 1,464억원에서 1,697억원으로, ESS는 453억원에서 1,236억원으로 증가함. 3분기 발표에서 확인된 요인은 데이터센터 관련 수요 확대와 UPS 등 고객사 추가 물량 확보였음.

- 2분기에는 헝가리 2호 라인을 ‘26년 9월 가동하고, ‘26년 약 1만톤과 ‘27년 약 3만톤을 생산하는 그림을 제시했음. 하반기 분기 흑자와 ‘26년 연간 손익분기점 이상도 목표였음. 실제로는 9월 안전당국 점검 이후 가동 중단이 발생했고, 10월 말 재가동 후 2개 라인 정상 가동을 확인함. ‘27년 약 3만톤 목표는 유지됐으며, ‘26년 생산량과 손익분기점 목표의 달성 여부는 이번 콜에서 수치로 업데이트되지 않았음.

- 2분기에는 BNSI의 ‘26년 말 시운전과 ‘27년 2분기 가동, 첫해 가동률 약 60%를 예상했음. 3분기에는 시운전 일정을 유지하면서 ‘27년 상반기 순차 가동과 첫해 가동률 50~60%를 제시함. 가동 준비는 계획대로 진행 중이라고 밝혔으며, 증자대금 유입 이후 ‘26년 11월부터 투자금을 집행할 계획임.

‘26년 4분기와 ‘27년 사업계획

- ‘26년 4분기에도 북미 소비자 보조금 폐지와 유럽 기존 고객의 차종 변경 영향이 이어질 전망임. 유럽 신규 고객의 신차 출시와 헝가리 재가동이 일부 물량을 보완하고, UPS·배터리 백업 유닛(BBU) 등 비전기차 수요는 개선세를 이어갈 것으로 봤음. 환율과 헝가리 일회성 비용은 수익성에 부담이며, 신규 고객 확보와 생산라인 효율화로 대응할 방침임.

- ‘27년 출하량은 ‘26년 대비 2배 이상을 사업계획상 목표로 제시함. 고객별 판매 계획은 수립 중이며, 매출·영업이익의 정량 가이던스는 제시하지 않았음.

Q&A

- 3분기에는 주요 고객사의 재고 조정으로 출하가 정체됐음. 4분기에도 북미 EV 침체와 유럽 기존 고객의 차종 변경에 따른 물량 정체를 예상함. 유럽 신규 고객의 신차와 헝가리 재가동이 일부 보완하겠으나, 기존 OEM의 판매 정책, 하반기 원화 강세와 헝가리 비용이 수익성에 부담을 줄 것으로 봤음. 신규 고객 발굴과 생산라인 효율화를 통해 영업이익 개선을 추진할 계획임.

Q2) 헝가리 공장은 언제 정상화됐으며, 가동 중단은 손익에 어떤 영향을 줌?

- 6월 1호 라인 가동 후 9월 2호 라인 준비 과정에서 현지 안전당국의 점검을 받았음. 규정 관련 지적으로 벌금과 일시 가동 중단 명령을 받았으며, 지적 사항 보완과 설비 전반 재점검을 거쳐 10월 말 재가동함. 발표 시점에는 1·2호 라인 모두 정상 가동 중임.

- 가동 중단·재가동 관련 비용은 3분기에 일부 반영됐으며, 4분기 반영액은 3분기보다 커질 전망임. ‘26년 남은 기간 가동률을 높여 손실을 줄일 방침임. 유럽의 역내 조달 확대에 맞춰 ‘27년 물량을 약 3만톤까지 늘리고, ‘28년 이후 완전 가동 체계를 예상함.

Q3) 유럽과 기타 지역에서 신규 양극재 수주는 어디까지 진행됐음?

- 글로벌 완성차 업체와 수조원대 수주를 위한 최종 계약 조건을 조율 중임. 고객과의 비밀유지 약정에 따라 세부 사항은 계약이 확정된 뒤 시장과 소통할 계획임.

- 글로벌 비중국계 배터리 셀 제조사와 최대 9억달러 규모의 하이니켈 양극재 공급의향서(LOI)를 체결함. ‘26년 안에 장기공급계약을 마무리하고 ‘28년 공급을 시작하는 것이 목표임. 헝가리와 국내 생산시설을 활용할 예정이며, 본계약 체결 후 공시 요건을 충족하면 공개할 방침임.

- 기존 4,000톤 LFP 파일럿 라인의 공급계약도 고객과 조율 중임. 최대 5만톤의 신규 양산라인을 검토하며 중국 업체 수준의 원가 경쟁력 확보를 목표로 함. 북미는 정책 영향으로 기대보다 부진하지만, 유럽향 물량이 늘고 신규 수주 물량이 출하되면 성장세가 가시화될 것으로 기대함.

Q4) ESS와 파워 애플리케이션 출하 전망은 어떠함?

- ESS에는 LFP와 삼원계가 함께 쓰이며, 가격과 수명 측면에서 유리한 LFP가 주력임. 장기 수주가 일반적인 EV와 달리 ESS용 LFP는 단기 프로젝트가 많고, 가격 경쟁력은 중국 업체가 우위에 있음. 북미 신규 ESS 프로젝트를 중심으로 비중국산 수요가 늘고 있어, 신규 LFP 양산라인 투자 검토와 병행해 수주에 나설 계획임.

- 파워 애플리케이션의 기존 수요는 건설 현장 등의 전동공구 무선화가 중심임. AI 데이터센터가 늘며 전력 백업용 BBU 수요가 확대되고 있고, 드론·로봇 등에서도 고출력 배터리 수요가 늘어 관련 물량 확보를 추진 중임.

Q5) BNSI의 자금 투입과 가동 일정은 어떠하며, 주요 원가와 손익 전망은 어떠함?

- ‘26년 말 시운전과 ‘27년 상반기 순차 가동을 계획하고 있으며, 발표 시점 기준 일정은 계획대로 진행 중임. 유상증자대금은 유입을 완료했으며, 회사는 이 중 약 7,000억원을 ‘26년 11월부터 순차 집행할 예정이라고 밝힘. 세부 일정은 추후 공시할 계획임.

- ‘27년은 가동 첫해로 가동률 50~60%를 예상함. 주요 원가 요소는 니켈 원료와 황임. 회사는 니켈 원료 시세가 하향 안정세를 보이고, 호르무즈 해협 긴장으로 급등했던 황 가격도 최근 상당 부분 안정됐다고 봤음. 연매출 약 17억달러와 두 자릿수 이상의 영업이익률은 가동이 본격화된 이후의 기대 수준임.

Q6) 전고체·LMR·소듐이온 등 차세대 소재의 개발과 양산 준비는 어디까지 진행됐음?

- 전고체 배터리용 고체전해질과 전용 양극재를 함께 개발 중임. 황화물계 고체전해질은 고객사 품질 검증을 완료했으며, ‘27년 본격 양산과 일정 수준의 매출을 기대함. ‘26년 10월 고객사와 전고체 소재 개발 협력 업무협약을 체결했으며, 기술 완성도와 사업 경쟁력을 높일 계획임.

- LMR 양극재는 주요 고객사의 셀 단계에서 반복 검증을 거쳐 소재 안정성과 재현성을 확보함. 기존 삼원계 생산라인을 활용할 수 있어 공정 조건을 최적화 중이며, 고객 수주가 확정되면 단기간에 양산으로 전환할 수 있도록 준비 중임.

- 보급형 시장을 겨냥한 소듐이온 양극재는 약 3년간 개발했으며, 층상계와 폴리음이온계에서 중국 제품과 동등 이상의 성능을 구현했다고 밝힘. 층상계는 연산 1,000톤 규모의 전용 라인에서 양산성을 검증 중임. 전해액 업체 솔브레인, 하드카본 음극재 업체 애경케미칼과 협약을 맺어 K-소듐 얼라이언스를 출범했으며, 최적의 소재 조합을 개발해 고객사에 공동 제안할 계획임.

Q7) ‘24년 발행한 신종자본증권의 콜옵션 행사 및 상환 현황은 어떠함?

- ‘24년 10월 신종자본증권 3,360억원을 발행했으며, 2년 콜옵션 조건이 2,440억원, 3년 콜옵션 조건이 920억원이었음. 2년 콜옵션 대상은 금리 약 6%에 ‘26년 10월 이후 가산금리가 붙는 구조였음. 이자 부담과 보유 현금을 고려해 2,440억원의 조기 상환을 완료함.

Q8) ‘27년 출하량 목표와 대형 프로젝트의 고객별 물량 확대 계획은 어떠함?

- 사업계획상 ‘26년 대비 2배 이상 출하를 목표로 하며, 고객별 판매 전략은 수립 중임. 대형 수주는 계약 문구를 조율하는 단계로, 확정된 뒤 세부 내용을 시장과 소통할 방침임.

Q9) 3분기 일회성 비용과 재고평가손실은 어느 정도이며, 4분기 리튬 가격 영향은 어떠함?

- 기존 재고평가손실은 ‘25년에 대부분 환입됐으며, ‘26년 들어 분기별 평가손익 발생 규모는 수십억원 수준이라고 밝힘. 4분기 리튬 가격에 따른 평가손실 규모는 별도 수치로 제시하지 않았음.

- 헝가리 가동 중단과 재가동 관련 비용은 3분기에 일부 반영됐고, 4분기 반영액은 더 늘어날 것으로 예상함. 비용의 구체적인 규모는 산정 중임.

Q10) 최대 5만톤 규모의 LFP 생산능력은 어떻게 확보할 계획임?

- 기존 4,000톤 파일럿 라인에 더해 신규 설비를 증설하는 방식임. 현재 삼원계 생산라인의 전환을 전제로 하지 않음. 신규 라인의 원가 경쟁력을 중국 업체 수준으로 높일 수 있는지 항목별로 점검하고 있으며, 증설 검토와 수주 활동을 병행할 계획임.