에코프로(086520) 3Q26 제련 회복에도 이익 둔화

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- 이번 분기에서 가장 아쉬운 점은 2분기에 기대했던 제련소 회복이 실제로 시작됐는데도 연결 영업이익이 336억원에서 112억원으로 줄었다는 점임. 그린에코니켈의 가동률 회복과 MHP 판매 확대는 소재 판매 감소를 메워 매출을 방어했음. 다만 고객사 라인 전환으로 전구체와 리튬 판매가 줄었고, 메탈 가격과 환율 하락이 재고평가와 수익성에 부담을 줬음.

- 4분기에도 상대적으로 비싸게 매입한 원재료가 시차를 두고 원가에 반영되는 만큼, 매출 회복이 이익 회복으로 얼마나 이어지는지가 중요해 보임.

- 가장 긍정적인 곳은 에코프로에이치엔임. 매출이 전분기 대비 3% 증가하는 동안 영업이익은 97% 늘어 제품 구성 개선 효과가 분명했음. 특히 마이크론 싱가포르·아이다호 공시 수주분의 약 70%가 ‘27년으로 넘어갈 전망이어서, ‘26년 4분기 매출 증가에 이어 ‘27년에도 이미 확보한 물량이 실적에 반영될 여지가 큼.

- 기존 팹에 설치할 수 있는 소형 장비와 CVD 공정용 설비까지 현장 검증을 통과하면 신규 팹 건설 외에도 증설과 개조 수요에 대응할 수 있음.

- 소재 사업에서는 북미 블랙매스 위탁가공 계약이 실제로 체결됐다는 점이 의미 있음. 리사이클 원료 확보가 전구체·양극재 공급으로 이어지면 동일 고객에게 판매할 수 있는 품목이 늘어남. 재무적으로는 에코프로비엠 유상증자가 마무리됐고 지주사 별도 부채비율도 86%에서 73%로 낮아졌음.

- 지주사 별도 현금성자산은 3분기 말 3,922억원으로 줄었고 이후 10월에도 유상증자 대금과 콜옵션 행사 자금이 집행됐음. 제련소의 ‘27년 2분기 양산 일정과 함께, 4분기부터 예정된 대여금 회수와 투자법인의 외부 자금 조달 진행 상황을 확인할 필요가 있음.

회사 개요 및 주요 사업

- 에코프로는 지주사 자체 사업으로 메탈 트레이딩과 제련소 투자 등을 영위함. 그룹 내 에코프로비엠은 양극재, 에코프로머티리얼즈는 전구체와 니켈 제련, 에코프로이노베이션은 리튬, 에코프로씨엔지는 폐배터리 리사이클을 담당함.

- 에코프로에이치엔은 클린룸 케미컬 필터, 온실가스 감축, 미세먼지 저감, 수처리 등 환경 사업을 영위하며 반도체 후공정 소재로 사업을 넓히고 있음.

‘26년 3분기 실적 리뷰

에코프로 연결 실적

- 3분기 연결 매출액은 8,107억원으로 전년동기대비 16%, 전분기 대비 1% 감소함. 영업이익은 112억원으로 전년동기대비 93%, 전분기 대비 67% 감소했으며, 영업이익률은 1%임. 세전손실 1,833억원, 당기순손실 1,351억원으로 전분기와 전년동기 흑자에서 적자 전환함.

- 전방 고객사의 재고 조정으로 이차전지 소재 판매가 줄었으나, 인도네시아 제련소 가동률 회복이 매출 감소를 일부 상쇄함. 수산화리튬 분기 평균 가격은 2분기 kg당 약 21달러에서 3분기 약 18달러로 12% 하락했으며, 메탈 가격과 환율 하락이 수익성에 부담으로 작용함.

- 3분기 누적 매출액은 2조 4,504억원, 영업이익은 1,011억원임. 에코프로비엠의 3분기 연결 매출액은 5,579억원, 영업이익은 120억원임. 북미 전기차 시장 둔화로 전분기 대비 매출이 소폭 줄었으나 AI 데이터센터 확대에 따라 ESS용 양극재 매출은 증가함.

에코프로에이치엔

- 3분기 매출액은 528억원으로 전년동기대비 86%, 전분기 대비 3% 증가함. 영업이익은 113억원으로 전년동기대비 386%, 전분기 대비 97% 증가했으며, 영업이익률은 22%임. 당기순이익은 122억원임.

- 국내외 신규 고객 확보와 반도체 팹 연속 수주로 수주잔고가 늘었음. 온실가스 감축 솔루션의 매출 비중이 2분기 32%에서 3분기 55%로 높아지는 등 제품 구성 개선이 수익성 향상으로 이어짐. 3분기 누적 영업이익은 221억원으로 ‘25년 연간 영업이익 117억원을 넘어섬.

- 3분기 말 자산총계는 4,705억원으로 전분기 대비 3%, 부채총계는 1,483억원으로 2%, 자본총계는 3,223억원으로 4% 증가함. 차입금은 전분기와 같은 1,091억원이며, 부채비율은 46%로 50% 이하를 유지함.

에코프로머티리얼즈

- 3분기 연결 매출액은 1,811억원으로 전분기 대비 1% 증가함. 영업손실은 290억원으로 2분기 106억원에서 184억원 확대됨. 영업손실률은 16%, 당기순손실은 909억원임.

- 주요 고객사의 제품 전환으로 전구체 판매가 줄었으나, 인도네시아 그린에코니켈(GEN) 가동률이 점진적으로 회복되며 니켈·코발트 혼합수산화물(MHP) 판매가 증가함. 환율과 메탈 가격 하락에 따른 재고평가손실 확대 등이 수익성 하락에 영향을 줌.

- 3분기 말 자산총계는 2조 6,451억원으로 전분기 대비 9%, 부채총계는 1조 2,986억원으로 9%, 자본총계는 1조 3,466억원으로 9% 감소함. GEN이 인도네시아 모로왈리 산업단지(IMIP) 내 다른 제련소와의 채권·채무를 정리하면서 자산과 부채가 함께 감소함. 환율 하락에 따른 달러화 자산의 원화 환산액 감소도 GEN 관련 유·무형자산에 영향을 줌.
- 부채비율은 전분기와 같은 96%임. 현금성자산은 696억원, 차입금은 1조 348억원임.

지주사 자체 사업과 비상장 사업

- 메탈 트레이딩과 제련소 지분법이익 등 자체 사업은 인도네시아 자연재해 여파로 2분기까지 하락세였으나, 3분기 제련소 가동률이 회복되면서 반등함. 회사는 4분기에도 메탈 트레이딩 매출과 제련소 지분법이익 개선 흐름이 이어질 것으로 봄.

- 리사이클·특수가스·운송 등 기타 사업 매출은 418억원으로 2분기 332억원보다 86억원 증가함. 에코프로씨엔지는 미국 블랙매스 수출 제한에 따른 위탁가공 수요로 원료 확보 여건이 개선됐으며, ‘26년 중 매출이 꾸준히 늘었음.

- 에코프로이노베이션의 리튬 사업은 주요 고객사 라인 전환으로 판매량이 줄며 매출이 844억원에서 542억원으로 302억원 감소함. 4분기에는 신규 고객향 물량이 공급되면서 판매량이 다시 늘어날 것으로 예상함.

에코프로 연결 재무 현황

- 3분기 말 연결 자산총계는 10조 7,972억원으로 전분기 대비 6%, 부채총계는 5조 9,312억원으로 7%, 자본총계는 4조 8,660억원으로 4% 감소함. 연결 차입금은 4조 5,245억원으로 전분기 대비 4% 감소함.

- 자회사의 차입금 상환과 BNSI 투자금 납입으로 연결 현금성자산이 전분기 대비 31% 감소했으며, 분기 말 9,203억원을 보유함.

- 계열사별 별도 부채비율은 대체로 100% 이하임. 에코프로씨엔지는 블랙매스 원료를 선제적으로 확보하는 과정에서 차입금이 일시적으로 늘었으며, 확보한 원료를 가공·판매해 단기간에 차입 부담을 낮출 계획임.

향후 전망

2분기 전망과 3분기 실제 실적

- 2분기에는 인도네시아 제련소 가동률 회복과 환경 사업 호조, 리튬 사업의 양호한 수익성 유지를 기대했음. 3분기에는 GEN 가동률이 올라 MHP 판매가 늘었고, 에코프로에이치엔 영업이익도 58억원에서 113억원으로 증가함. 리튬 사업은 고객사 라인 전환으로 매출이 302억원 감소했고, 에코프로머티리얼즈의 영업손실도 106억원에서 290억원으로 커졌음. 그룹 연결 실적은 3분기 매출이 전분기 대비 1% 줄고 영업이익은 67% 감소함.

- 2분기에는 GEN이 3분기 중 가동률을 상당 부분 회복하고 4분기에 풀가동 체제로 전환하는 것을 목표로 제시했음. 3분기 실적발표 시점에 회사는 GEN을 포함한 IMIP 제련소 가동률이 약 80%까지 회복됐다고 밝혔으며, 4분기 가동률 정상화로 MHP 판매가 추가로 늘어날 것으로 전망함.

- 2분기에는 탈중국 공급망 수요에 힘입어 신규 전구체 고객사 중 일부가 양산 적용 단계에 진입했다고 밝혔음. 3분기 발표에서는 북미 신규 고객향 첫 출하를 ‘26년 4분기로 구체화했으며, 유럽 고객사는 제품 테스트와 공급 협의를 거쳐 ‘27년 중 성과가 가시화될 것으로 기대함.

- 2분기에는 에코프로에이치엔의 온실가스 감축 솔루션이 수주잔고의 약 60%를 차지했음. 3분기 말에는 비중이 약 80%까지 높아졌으며, 관련 수주 물량의 매출 인식은 4분기부터 본격화될 전망임.

- 2분기에는 에코프로비엠 유상증자로 BNSI 제련소 지분 확보와 헝가리 법인 양산에 필요한 자금을 확보할 계획이었음. 유상증자는 ‘26년 10월 마무리됐으며, 3분기 발표에서는 BNSI 양산 가동 목표 시점을 ‘27년 2분기로 제시함.

에코프로의 4분기 외형 회복과 제련소 투자

- ‘26년 2월 중순 IMIP 지역 폭우와 토사 유출 사고 이후 제련소 가동을 단계적으로 정상화하고 있음. 4분기에는 인도네시아 제련 원가 하향 안정화와 MHP 판매 확대가 기대됨. 헝가리 양극재 공장은 생산라인을 안정화하고 신규 프로젝트 물량을 확보해 출하를 점진적으로 늘릴 계획임.

- BNSI 제련소는 ‘27년 2분기 양산 가동을 목표로 추진 중임. 회사는 니켈 조달 안정성과 그룹 원가 경쟁력을 높이고 글로벌 공급망 규제에 대응할 계획임.

- 에코프로씨엔지는 북미 주요 완성차 업체 등에서 대규모 블랙매스를 확보했으며, 4분기 공장 풀가동과 실적 회복을 기대함. 에코프로이노베이션도 신규 고객향 물량을 본격 공급할 예정이어서 주요 비상장 업스트림 자회사의 가동률이 4분기부터 함께 회복될 것으로 전망함.

에코프로머티리얼즈의 북미·유럽 고객 확대

- 호르무즈 사태, GEN 토사 유출 사고, 전방 수요 부진이 ‘26년 실적에 복합적으로 영향을 줬음. 기존 고객사의 제품 전환과 북미 전기차 수요 부진은 4분기까지 이어질 것으로 보고, 고객과 최종 수요처를 다각화해 점진적인 실적 개선을 추진 중임.

- 북미 신규 고객향 전구체 판매는 ‘26년 4분기 시작할 예정이며, ‘26년 중 비금지외국기업(Non-PFE) 요건에 대응하는 전구체의 판매 승인을 기대함.

- 중국이 ‘26년 4월부터 이차전지 소재 수출에 적용하던 증치세 환급을 폐지하면서 중국산 전구체 대비 가격 경쟁력이 높아졌다고 평가함. 유럽 양극재 업체와 공급 협의 및 제품 테스트를 진행 중임.

- 미국의 블랙매스 수출 제한에 따른 예외 규정을 활용해 북미 고객과 위탁가공을 추진 중임. 에코프로의 클로즈드 루프 에코 시스템을 통해 가공을 맡고, 리튬·전구체·양극재 계열사와 연계해 판매 기회를 넓힐 계획임.

- GEN은 가동률 회복에 힘입어 4분기 MHP 판매량이 의미 있게 늘어날 전망임. 호르무즈 사태로 급등한 황 계열 부재료 가격이 고점 대비 큰 폭으로 내려오면서 제련 사업의 원가 부담도 완화될 것으로 기대함.

에코프로에이치엔의 환경 플랜트와 신사업

- 3분기 반도체 환경 설비 수주 물량의 매출 반영이 4분기부터 본격화될 전망임. 주요 고객사의 투자 확대에 맞춰 추가 프로젝트 확보에 나설 계획이며, 하반기에 매출이 집중되는 계절적 흐름도 이어질 것으로 봄.

- 클린룸 케미컬 필터는 연말 고객사 재고 조정으로 교체 물량 감소 가능성이 있었음. 고객사가 기존 패키징 생산능력을 HBM 패키징 중심으로 전환하면서 ESG 연계형 MCF 필터가 관련 공정 전반에 단독 채택돼 4분기에도 안정적인 공급 물량을 예상함.

- 온실가스 감축 솔루션은 3분기 말 전체 수주잔고의 약 80%를 차지해 4분기 매출의 중심이 될 전망임. ‘26년 10월 마이크론의 서플라이어 데이에서 한국 설비 공급사 최초로 11개 전략 공급사 중 한 곳에 선정됨. 행사 기간 중 마이크론과 중장기 협력 방안을 논의했으며, 이를 글로벌 납품 실적으로 활용해 신규 고객과 해외 시장을 확대할 계획임.

- 미세먼지 저감 솔루션은 고객사 투자 일정 협의 과정에서 일부 프로젝트 매출 인식이 4분기로 조정됨. 기존 소각시설 외에 ‘26년 중 확대를 추진한 LNG 발전소향 사업 성과도 가시화될 것으로 기대함.

- 온실가스 저감 설비(RCS)의 핵심 소재인 차세대 허니컴 촉매 생산동을 구축했으며, ‘26년 12월 양산을 목표로 시운전 중임. 과불화탄소 제거율은 약 99%이며, 사용 후 재가공해 복합 촉매 원료로 재활용할 수 있다고 밝힘.

- 반도체 후공정 패키징 소재의 오창 준양산 라인은 ‘26년 10월 시운전을 시작했으며, ‘26년 중 동질성 평가를 준비 중임. ‘27년에는 최종 고객사인 종합반도체업체(IDM)의 소재 승인 절차를 진행하고 양산 공급을 준비할 계획임.

Q&A

- 마이크론향 안정적인 공급 체계 구축과 해외 설비 운영 실적 확보에 우선순위를 두고 있음. 검증된 납품·운영 실적을 바탕으로 후속 고객사를 발굴할 계획이며, 연구개발은 설비 소형화와 적용 공정 확대에 집중하고 있음.

- 기존 반도체 팹에서도 증설과 공정 고도화가 이어지고 있음. 기존 팹은 장비가 밀집해 추가 설치 공간이 제한적이어서 좁은 공간에 설치할 수 있는 고효율 공정가스 저감 설비 수요가 높아지고 있음. ‘26년 3분기 국내에서 소형 설비 제작을 완료했으며 현재 시스템 보완과 성능 최적화를 진행 중임. ‘27년 1분기 해외 반도체 제조사 현장에서 검증한 뒤 기존 팹 증설과 개조 시장으로 확대할 계획임.

- CVD 공정에서 나오는 일부 가스는 처리 과정에서 분말과 불소계 가스를 발생시켜 설비 부식을 유발함. 이 때문에 에너지 효율이 높은 촉매식 저감 장비 적용이 어려운 경우가 있음. 분말 저감 장비와 내부식성 촉매를 결합한 CVD용 시스템을 개발 중이며, ‘28년 해외 제조사의 실제 공정에서 성능과 안정성을 평가할 계획임. 검증을 거쳐 에칭 공정 중심의 적용 범위를 CVD까지 확대할 방침임.

Q2) 에코프로비엠 유상증자 참여와 BNSI 투자 이후 지주사 유동성은?

- 지주사 별도 현금성자산은 2분기 말 6,048억원에서 3분기 말 3,922억원으로 감소함. 8월 인도네시아 BNSI 제련소 투자에 약 1억 8,500만달러를 집행한 영향임. 10월에는 에코프로비엠 유상증자 대금을 납입하고 잔여 교환사채(EB) 물량에 대해 콜옵션을 행사하면서 별도 현금 여력이 일시적으로 줄었음.

- 8월 집행액에는 에코프로비엠 몫을 지주사가 선납한 대여금이 포함돼 있으며, ‘26년 4분기부터 순차적으로 회수할 예정임. BNSI 투자용 특수목적법인(SPV)의 외부 투자자 유치와 자체 차입도 진행 중이어서 지주사의 추가 자금 부담은 크지 않을 것으로 판단함.

- 별도 부채비율이 2분기 말 86%에서 3분기 말 73%로 하락했고, 인도네시아 제련소 가동률 회복으로 자체 사업의 현금 창출력도 개선되고 있어 회사는 재무·유동성 위험을 제한적으로 봄.

Q3) 미국 블랙매스 수출 통제와 유럽의 재활용 규제 강화가 리사이클 사업에 미치는 영향은?

- A) 미국과 유럽이 배터리 핵심광물의 역외 유출을 통제하는 흐름이 강해지고 있음. 미국 상무부 산업안보국(BIS)은 ‘26년 8월 블랙매스 해외 반출을 제한했음. 미국 현지에 폐배터리 전처리 설비 대비 고순도 유가금속을 추출할 후처리 설비가 부족해, 해외에서 정제한 산출물을 전량 미국으로 재반입하는 위탁가공에는 예외가 적용됨.

- 에코프로씨엔지는 해당 조건을 활용해 북미 주요 완성차 업체에서 대규모 원료를 확보했으며, 그룹은 북미 신규 고객과 블랙매스 위탁가공 계약도 체결함. 리튬·전구체·양극재 계열사가 협력해 재활용 광물 기반 소재를 일괄 공급하는 방안을 복수 고객사와 협의 중임.

- 유럽은 폐기물 선적 규정으로 블랙매스의 역외 반출을 통제하고 있음. 회사는 EU 배터리 규정에 따라 ‘31년부터 적용될 재활용 원료 함량 의무가 니켈·리튬·코발트 회수와 역내 소재 공급 수요를 늘릴 것으로 봄. 후처리 기술과 그룹 내 소재 공급망을 함께 보유한 점을 사업 기회로 판단함.

Q4) 에코프로머티리얼즈의 전구체 4캠퍼스 투자 종료일을 연장한 배경은?

- ‘26년 9월 30일에 4캠퍼스 시설투자 종료일을 ‘27년 말로 변경함. 전방 고객사 수요와 현재 설비 가동률을 감안한 일정 조정임. 단기적으로는 기존 생산능력을 활용해 수익성을 정상화하는 데 집중할 계획임. 현재 협의 중인 고객사의 중장기 수요에 대응하기 위해 증설도 추진할 방침임.

Q5) 에코프로머티리얼즈의 신규 고객과 수주 진행 상황은?

- ‘26년 4분기부터 북미 신규 고객향 전구체 공급을 시작할 예정임. 기존 공급 제품의 수요 증가에 더해 공급 품목도 확대해 매년 판매량을 늘릴 것으로 기대함.

- 북미 전기차 보조금 폐지에 따른 기저효과가 마무리되고 있다고 판단함. 전기차 판매가 회복되면 Non-PFE 대응 전구체 수요가 크게 늘 수 있어 여러 고객과 공급을 논의 중임.

- 에코프로비엠과 협력해 고전압 미드니켈 제품 고객사를 확보했음. 해당 제품은 판매량이 많은 전기차 모델에 적용될 수 있는 차세대 주력 제품으로 보고 있으며, 그룹 계열사 외에도 복수 업체와 협력하고 있음.

- 중국 증치세 환급 폐지로 가격 경쟁 여건이 개선됐으며, 유럽 양극재 업체와 테스트 및 공급 협의를 진행 중임. ‘27년 중 유럽에서 일부 성과가 가시화될 것으로 기대하며, 신규 고객과 수주가 실제 출하로 이어지는 순서에 맞춰 판매량이 늘어날 것으로 봄.

Q6) 마이크론 싱가포르·아이다호 프로젝트의 매출 인식과 잔여 수주 규모, 연간 매출 목표 달성 가능성은?

- ‘26년 공시 기준 수주액은 싱가포르 936억원, 미국 아이다호 198억원임. 합계 1,134억원 중 3분기 말까지 약 13%를 매출로 인식했으며, 4분기 중 약 19%가 추가로 반영될 전망임.

- 마이크론 싱가포르·아이다호 공시 수주분의 약 70%는 ‘27년 수주잔고로 이월될 전망임. 4분기 중 추가 수주를 협의하고 있으며 공시 기준에 미달한 소규모 계약과 기존 설비 유지보수 수주도 더해질 수 있어, 매출 인식이 진행되는 가운데 수주잔고도 확대될 가능성이 있다고 봄.

- 확보한 수주가 본격적으로 매출로 전환되고 있어 ‘26년 연간 매출액의 전년 대비 약 50% 성장 목표는 달성 가능하다고 밝힘.

Q7) 해외 프로젝트의 시공업체 경유 계약과 국내 직납 간 수익성 차이는?

- 일부 마이크론 해외 프로젝트는 팹 시공업체를 통해 계약을 체결함. 기술 사양과 단가는 마이크론과 직접 협상하고, 합의된 조건으로 시공업체의 발주를 받는 구조여서 계약 경로 자체가 마진에 영향을 주지는 않는다고 밝힘.

- 기술 차별성이 높은 RCS 핵심 설비 외에 전처리·후처리 설비도 공급하는 경우가 늘고 있어, 프로젝트별 공급 범위와 제품 구성에 따른 수익성 차이는 발생할 수 있음.